編者薦語：

壹企欣，作為新加坡和中國深圳智慧城市的核心項目，是金融壹賬通、新加坡資訊通信媒體發展局（IMDA）、新加坡中華總商會在深圳市中小企業服務局的支持下共同搭建的亞洲中小企業平臺。這里，我們希望企業可以 “借助資本，提升免疫力”。

導語：今年民營中小企業命懸一線，預計有500萬家企業將面臨倒閉破產，如何自救？如何應對不確定性？

一場新冠疫情，讓全球經濟和多數企業感受到壓力和不確定性，只有世界經濟恢復正常，中國才能恢復正常。對于每一個企業個體，在今年的大變局下無法獨善其身，近期我們花了一個多月的時間對100多家民營企業咨詢客戶進行咨詢溝通，結合實際的盡調情況，我們提出“2020年將是民營中小企業資本自救的元年”。

要想真正應對一場危機，必須依靠企業自身的能力，包括企業自身的免疫能力、企業自救的能力，以及企業應對危機快速調整應變的能力。

面對2020年的危機和不確定性，快速調整“資本認知”是當下民營中小企業家需要做出的第一選擇！

代表眾多民營中小企業的行業，餐飲業是眾多行業中受影響較為嚴重的之一，2019年春節一周時間全國零售和餐飲銷售額10050億元，今年全部按下了“暫停鍵”。還記得2018年海底撈上市時，西貝莜面村董事長賈國龍說：“西貝永遠不上市”。今年2月初賈總對媒體坦陳，目前西貝遇到了極大困難，“我們的現金流按照發工資的極限，即使貸上款發工資，我覺得撐不過三個月。” 我們不禁要問：諸如西貝這樣著名的餐飲企業，面對疫情為什么顯得如此脆弱？西貝在全國擁有近400家門店，受疫情影響，春節前后一個月的時間將損失營收7-8億元，同時2萬多名員工在家待業，一個月工資就在1.5億元左右。一方面，缺少收入進賬；另一方面，支出卻沒有減少，西貝這家明星企業賬上現金流撐不過3個月，更何況廣大的其他民營中小企業。

現金流和資金狀況無疑成了影響中小實體企業存活的重要因素。

后來通過貸款西貝解決了眼前的危機，但賈國龍面對媒體反省說，“我們一直認為我們是現金流行業，不需要那么多資本，不需要上市融資，疫情之后我們要重新評估西貝上市，多接觸資本，這次疫情對我教育深刻，有些事不能說的那么絕！”其實這幾年，上市的餐企越來越多，諸如海底撈、九毛九、周黑鴨、絕味食品、廣州酒家等等，他們在這次疫情中明顯抗風險能力相對較強。

01｜民營企業為什么要資本運作去上市？

對絕大多數中國民營企業而言，登陸資本市場上市是一次內外兼修、脫胎換骨的過程。也是企業從小到大，從大到強的必經階段。上市不是目的而是一種發展路徑和工具。通過對接資本市場，成為上市公司，可以給困境中的民營中小企業帶來下面的幾個基本好處：

1、實現便捷高效低成本融資

大部分民營中小企業發展過程中都缺錢，而中小企業去銀行貸款，經常提供不了抵押物或擔保，加之自身信用等級不高，獲取銀行貸款變得異常困難，沒有充足資金發展更加捉襟見肘，形成業務的惡性循環，通過上市資本頂層籌劃，徹底打通資本助力業務持續發展的通路：

首先，IPO上市時企業可以通過公開發行募集資金，使得企業短時間補充大量現金流，這部分資金還不用付任何利息。

其次，上市準備過程中，企業財務更加透明規范，加之上市預期，更加容易吸引股權類投資機構的投資，這是因為企業明確的上市規劃讓投資人有明確的退出路徑，這與大多數投資人的退出預期也是相輔相成的。

第三，上市過程中，通過整體的資本戰略規劃，通過股權激勵以及上下游產業鏈整合，實現股權價值的激勵和資金交換，變向實現業務型股權融資目的；

第四，上市過程中可以優化企業的財務結構，使得企業未來可以更大規模進行債權融資，并且上市公司更加容易拿到銀行的授信，還有更加便捷的股權質押融資等債權融資工具使用。

第五，上市后，上市公司可以更加靈活地借助資本市場進行再融資增發更多股票，比起不上市的企業，這些融資成本更低，效率更高，成功率更高。

2019年A股新上市的203家公司實際募集資金2500億元，足以看出公司上市是獲取融資的有效途徑。比如這次疫情下，同為餐飲業的九毛九，體量和業務等都不及西貝，但作為一家香港上市公司，面對疫情卻比西貝淡定，面對突發事件，上市公司的抗風險能力相對較強。

2、吸引人才，完善公司內控和治理結構

對絕大多數中國民營企業而言，人才和管理一直是制約公司發展的最大瓶頸，靠老板一個人，天天累死累活也感覺公司做不大。但如果公司規劃了明確的上市路徑就完全不一樣了：

1、通過多輪次的股權激勵政策，一方面可以激勵創業功臣元老和骨干人才，另外一方面可以持續吸引外面更加優秀的人才加入團隊。通過擬上市公司的股權價值激發團隊的能力和潛力，讓人才更加凝聚，通過股東文化的持續宣導，讓團隊管理更加透明、更加高效，把老板一個人的事情變成大家一起努力的事情。

2、通過上市路徑的清晰和逐步規范，把原來民營中小企業管理過程中的很多不足逐漸規避掉，逐漸完善公司治理結構，降低經營過程中的決策風險，實現業績一步步的提升。就像著名民營企業家曹德旺說的，民企公司一本糊涂賬，就算擴大銷售，效益也難以提升顯現！

3、增強品牌和市場影響力

民營中小企業如果不上市，品牌和影響力明顯較弱，招投標拿業務靠喝酒可不長久。但公司一旦上市，通過掛牌敲鐘一夜之間烏雞變鳳凰，全市場都會知道。上市之后通過信息披露、發布各種公告，從而持續得到市場和媒體關注。新聞媒體的報道就成了企業日常的免費廣告，尤其正面利好的媒體新聞，對于公司樹立良好的品牌十分有利。公司有了良好的品牌，公司的產品附加值就會增加，公司的利潤也能增加。另外，有了品牌力，會促進加速區域物流、產品流、資金流的集聚，帶動區域經濟發展，整合周邊企業，建立屬于自己的產業鏈條，擴大市場占有率和利潤率。有了資本的助力，有著充裕現金流的上市公司也會讓企業迅速進入快速擴張期。

以海底撈為例，2018年海底撈正式登陸港交所，市值超過千億港元。2019年海底撈發展速度更是爆發式增長，市值突破2000億港元。除了市值的倍增，海底撈門店及營收也迎來高速擴張與增長。截至2019上半年，海底撈全球門店數為593家，其中550家位于中國大陸的116個城市，而在2015年1月1日，該數字為112家。值得注意的是，海底撈在2018年一年就新增了200家門店，在2019上半年更是新開業130家。

4、資源整合和政策支持

一方面，企業通過上市，可以整合產業上下游資源，還可以整合同行業競爭對手，通過股權整合和資本整合實現業務鏈條打通，企業發展更加高效健康；

另外一方面，上市公司可以獲得更多地方政策的扶植。比如稅收、項目審批方面的優惠，甚至還能獲得專項的政府扶植資金。這是因為，上市公司對于政府而言是主要的創收來源，地方經濟的主要引擎和就業的主要渠道。具有中國特色的一幕是，當上市公司處于經營乏力、管理不善之時，一些地方政府會出面協調金融機構和地方企業，幫助上市公司度過難關，而普通中小企業很難有這樣的待遇。

5、實現股東和團隊的財富增值

很多民營企業都希望自己的團隊能夠和自己一樣財富自由，幫助到更多的人，但靠微薄的利潤和工資真的很難。通過登陸資本市場，加上股權激勵，上市公司的股東財富獲得大幅增加。公司未上市之前，股票流通性差，股東持有的公司股票缺乏公允價格。IPO上市后，公司股票價格上漲少則十幾倍，多則幾十上百倍，上市是公司股東實現財富效應與財務自由的最佳手段。

2019年7月22日科創板首批上市的25家企業中，有17家公司的實際控制人為自然人。這些公司的實際控制人經過科創板上市首秀，均實現了可觀的財富效應。截至2020年7月22日午間收盤，科創板共有百余位億萬富豪誕生。

02｜2020中小企業資本自救捷徑：全面擁抱新三板

新三板早在2013-2016年火了幾年，10000多家民營中小企業實現了掛牌上市，90%的中小企業家可能不知道，新三板市場中有6000多家中小企業實現股權融資近5000多億人民幣，債權融資還有近6000億元。當然也有很多掛牌企業沒有得到什么好處，有市場原因，更重要的是企業自身原因，2017年開始市場逐漸走下坡，很多民營企業家開始對新三板產生了失望和懷疑，甚至有很多花了近200萬已經掛牌的企業選擇了摘牌退市。但2019年底開始，新三板進行了一系列全面深度的改革落地，目前精選層已經推出，轉板機制明確出臺，配合注冊制的全面推出，新三板發展一片向好。

2020年3月6日，證監會發布《轉板指導意見》征求意見稿，對新三板企業轉板的問題更加明確，該文件的發布也預示著我國多層次資本市場互聯互通的時代正式到來。我們洞見資本研究院認為下半年開始，資本市場一定會大刀闊斧推進政策落地來對沖疫情對民營中小企業的影響，也只有通過資本市場破局變革才能改變民營中小企業這么多年積累的企業負擔和困難，那么這里面最符合民營中小企業的資本市場就是新三板。

洞見資本研究院梳理了最近一段時間證監會、全國股轉系統關于新三板改革的政策文件，本輪新三板改革的核心要點如下：

1、明確精選層的入層標準和交易制度

精選層引入連續競價交易，漲跌幅限制為30%。全市場最小申報數量調整為100股，取消整數倍要求。目前精選層股票申購配售及連續競價交易在技術層面已具備開展條件，流動性的提升將帶來新三板企業估值的提升。

2、降低投資人門檻至100萬起

與之前要求500萬元資產的開戶門檻相比，新三板精選層目前只需要投資者2年交易經驗+10個交易日日均100萬元資產，即可開通權限，而且可以全程網上辦理，無需臨柜，大幅降低了投資者門檻。同時，創新層的投資者門檻降低至150萬，基礎層的投資者門檻降低至200萬。目前全國各大證券公司營業部都在緊鑼密鼓開展新三板賬戶開發業務，未來越來越多的投資人會進來。

3、精選層將進行“小IPO”，面向不定對象公開發行股票

精選層掛牌時將同步進行公開發行股票，類似于A股IPO上市時的首次公開發行，不定對象的公開發行新股，將大大便利精選層企業對外融資，企業募資更為便利。

4、在精選層掛滿一年有機會直接轉到科創板或創業板

試點期間，符合條件的掛牌公司可申請轉板到科創板或創業板上市，申請轉板上市企業應當為新三板精選層掛牌公司，且在精選層連續掛牌一年以上，還應聘請保薦人符合轉入板塊上市條件，轉板上市屬于股票交易場所的變更，不涉及股票公開發行，無需經中國證監會核準或注冊，由上交所、深交所依據上市規則進行審核并作出決定。

我們可以看到自2019年11月新三板改革政策發布以來，新三板成交額明顯被激活，新三板三大指數三板成指、創新成指和三板做市的成交額、換手率波動明顯增大，峰值數據屢創新高。進入2020年，即使受疫情影響，新三板三大指數日成交額仍然較去年全年有明顯改善。

自新三板改革政策發布以來，截至今年3月30日，已有195家企業公告宣布備戰精選層，其中3月31日新增備戰17家。備戰企業中，85家正式進入輔導期，88家處于籌備階段，4家已完成輔導，新三板全市場的熱情正在被逐步調動起來。

洞見資本杜總攜團隊盡調服務近1500家企業（部分合影）

正因為市場的改革已經全面重啟，作為曾經幫助500多家中小企業規范登陸資本市場掛牌敲鐘的洞見資本，我們真摯地建議：2020年下半年開始，利潤200萬-2000萬元左右的民營中小企業，應該盡快啟動資本運作頂層設計規劃，把新三板掛牌敲鐘作為資本戰略的重要一環。理由如下：

1、繼續走之前不規范不掛牌的老路，疫情之后更加困難，不如盡早破局改變，啟動新三板掛牌戰略；

2、這個利潤規模的企業幻想去科創板、創業板，周期長困難大，錯失新三板改革的政策紅利，不如先掛牌登陸資本市場，待發展壯大后有了更多資本訴求，企業再考慮轉板也未嘗不可。

首批登陸科創板企業財務數據

從上圖中可以看出，2019年7月22日首批科創板上市的25家公司中，凈利潤最少的是安集科技，歸母凈利潤為4500萬元。

鑒于中小企業普遍收入利潤不高，直接一步到位走創業板、科創板IPO上市存在著周期長、困難大、不確定性多的問題，那么，在這個疫情影響之下，把不確定性變成確定性，退而求其次的以“小步快跑方式”先謀求登陸全國股轉系統（新三板）不失為明智之舉。

3、由于瑞幸咖啡事件的影響，海外上市一方面成本高，另外效果上肯定也會大打折扣；

4、新三板掛牌基本上1年時間，200萬元以內的成本可以搞定，其他資本市場板塊至少需要2500萬元-5000萬元的成本，并且大部分地區企業掛牌費用政府會有獎勵支持政策，一般80-150萬元不等；

疫情之后，新一輪商業洗牌與殘酷競爭之下，民營中小企業除了要借助科技創新夯實內功，一定要重視資本市場的力量。上市不僅對像西貝一樣具備一定規模的企業十分重要，對于中小企業來說，更是要整體籌劃、分步實施，盡早提到公司戰略日程表中來。

在中國多層次資本市場進一步完善的今天，規模大、利潤高的企業可登陸主板、中小板；科創屬性強、市值高的可登陸科創板、創業板；對全國幾千萬中小微民營企業來說，因自身發展階段的特性，新三板才是最佳，也是性價比最高的選擇。

無論是從制度創新、市場化的程度，還是從未來國家對資本市場的政策大勢來看，支持與鼓勵中小企業發展，讓符合條件的中小企業能夠登陸資本市場獲得更大發展，始終是資本市場的重點工作。掛牌新三板對企業的好處是顯而易見的，首先，能讓企業更加規范化，降低不規范帶來的風險；其次，讓企業多了一個資本運作的平臺，便于交易與融資；第三，能夠使企業樹立更高的品牌知名度，便于匯聚吸引優秀人才加入。

尤其在新三板改革落地，證監會與全國股轉系統不遺余力的持續頒布改革新政，新三板政策悄然發生重大利好的情況下，中小企業率先實現在新三板掛牌，之后借助資本市場發展壯大自身企業，逐步晉升所處層級，從基礎層、創新層到精選層，直至最終轉板滬深交易所在科創板、創業板上市，用兩三年的時間，完成資本市場上的華麗蛻變。

*給大家分享一家中小民營企業的真實案例：

河南的一家民營制造業企業，夫妻二人早年從大型企業出來，創業10年來企業越做越大但感覺很累，收入2000多萬和收入1個多億的時候利潤差不多，也不知道企業未來如何傳承下去，2013年初我們認識之后，他們表達了明確的想IPO上市的想法，盡調之后發現公司很不規范，由于規范后利潤不到300萬元，我建議“小步快跑，曲線救國”先掛牌新三板，公司用了一個月時間定下這個戰略規劃。做了后面幾個事情：

· 2013年上半年，梳理商業模式、戰略、資本運作路徑，聚焦主業！

· 2013年下半年，完成戰略規劃部署1.0和第一輪公司股權激勵；

· 2013年，啟動公司規范，準備新三板掛牌上市工作；

· 2014年，通過股權激勵吸引世界五百強2位高管加入；

· 2015年，完成掛牌新三板敲鐘，第一輪定增、做市交易；

· 2015年，完成第二輪公司股權激勵，進入發展快車道；

· 2016年，完成公司轉板IPO前最后一輪股權激勵；

· 2017年，提交申報主板IPO上市材料；

通過這些運作，公司的利潤情況如下：

企業發展是一個系統，資本運作只是這個系統中的重要一環，2020年更是一個重要的突破口，從這個抓手突破，逐步構建商業模式、業務系統、運營系統等企業經營體系，實現危機后自救，自救后的突破和行業引領性發展。

最近我們洞見資本在研究全球企業發展史，經濟大危機的時候，也是很多優秀企業彎道超車的大機遇，IBM在1933年危機的時候成為全球性公司，三星在1997年危機的時候成為行業領袖，華為2008年危機的時候跨越突破。他們都是把危機看成機會，確信企業的增長不受危機的影響，明確調整好戰略規劃，領導者極強的意志力和執行力幫企業快速擺脫危機。

最后，我想說，2020年，對中小企業來說，與其在疫情之后悲觀觀望，與其望IPO興嘆，不如腳踏實地，主動積極謀劃資本布局，像我們前面舉例的企業梳理好資本路徑，擁抱新三板，實現公司發展利潤倍增。我們堅定地認為，新三板才是中小民營企業資本市場之路的最佳選擇，也是絕大多數民營中小企業發展破局的分水嶺，只有新三板能改變大多數中小企業的資本命運，實現企業跨越發展。

2020涅槃時刻

那些活在未來的人

所能做的就是與現在的自己做斗爭

挑戰自己 方有未來

這是結束 這是開始

2020年民營中小企業應該更加開放，擁抱資本市場的深度改革和變化，我們歡迎有資本夢想和格局的企業聯系我們，我們陪跑+賦能，一起共渡難關，一起走向明天！

* 原創作者：洞見資本董事長 杜明堂

* 洞見資本主管合伙人 馬駿

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